营收在飞腾，盈利智商在缩水。

文/逐日财报  南黎                                                             

近期国产半导体公司，密集IPO。

证据上交所官网发布公告，厦门恒坤新材料科技股份有限公司(以下简称“恒坤新材”)于7月25日上会审核。

招股书判辨，恒坤新材勇猛于收尾光刻材料中枢原材料的国产化，多项先进工艺制程填补国内空缺，尤其是在12英寸集成电路关键材料界限已收尾多项时间突破，闭塞了外洋把持。其居品隐痛SOC、BARC、KrF光刻胶、i-Line光刻胶、ArF光刻胶、TEOS等，主要运用于先进存储芯片和逻辑芯片的制造。

关联词，恒坤新材的业务形态仍以“引进、消化、收受、再蜕变”为主。尽管自产居品收入占比已晋升至63.77%(2024年)，但引进居品的销售毛利仍占公司主贸易务毛利的65.86%(2024年)，标明其中枢时间的零丁性仍需加强。

募资“缩水”，曾陷合规质疑

这次IPO，恒坤新材谋略召募资金10.07亿元，分袂投向集成电路先行者体二期技俩和集成电路用先进材料技俩。

在首版招股书中，恒坤新材拟召募资金12亿元，分袂投向集成电路先行者体二期、SiARC开导与产业化和集成电路用先进材料等三个技俩。在新版招股书中，恒坤新材删减了“SiARC开导与产业化技俩”，不再将其手脚募投技俩，拟募资总和也下落至10.07亿元。

现在，恒坤新材的实控东说念主为易荣坤，其平直捏有恒坤新材19.52%股权，并通过厦门神剑、晟临芯、兆莅恒障碍捏有5.94%的股份，并与肖楠、杨波、张蕾、王廷通订立《一致行动契约书》，统统遏抑公司35.65%股份表决权。

实控东说念主易荣坤身兼董事长、总司理要职，其良伴陈艺琴担任公司出纳，妻弟陈艺福平直捏股440万股，家眷化的股权结构，不仅容易繁殖关联往来，也为代捏制造了成心条款。

2016至2021年间，易荣坤通过李湘江偏激遏抑的勾陈成本构建复杂代捏收罗，触及包括吕俊钦在内的超20名激动。

2020年新三板挂牌时间，李湘江突击买入17.39万股恒坤新材，之后勾陈成本则在2020年3月24日至6月15白日经常买入卖出。而易荣坤的良伴陈艺琴有在勾陈成本担任监事的履历，勾陈成本同期相配往来激发内幕往来嫌疑。

更严重的是，历史二激动吕俊钦的入股资金经(2021)鲁03刑终156号、161号裁定证实为收罗赌博违警所得，其2016年通过代捏契约出资1000万元获取股权，最终捏股达19.55%，组成典型的洗钱步履。2020年案发后，名下2144.9万股遭法律讲解冻结并划转。

业内东说念主士称，这可能给恒坤新材的外皮形象蒙上了暗影，这不仅可能影响投资者信心，更可能对其在成本阛阓的发达形成潜入影响。

自研毛利率捏续下落

贵府判辨，恒坤新材确立于2004年， 2015年挂牌新三板，据关近年报判辨，新三板挂牌初期公司为手机平板等零部件供应商。随入部属手机、平板等竞争程过活益热烈，公司收入及利润呈下落趋势。从2015年开动，公司缓慢转型并涉足半导体界限。2016年10月公司与韩国锦湖化工达成政策联结意向，开拓光刻胶阛阓并于2018年开动批量供货；2017年6月公司与韩国Soulbrain联结引进引进 TEOS 出产解决时间，开动批量供货。

跟着转型深入，公司贸易收入从2017年开动回升，2017年至2019年收尾贸易收入分袂为1.88亿元、2.19亿元、2.44亿元，同比增长率分袂为10.83%、16.51%、11.29%。

最终于2019年，恒坤新材被认定为集成电路企业，2021年5月24日起隔断在新三板挂牌，转战科创板。

现在，恒坤新材居品有自产和引进两种。证据招股书，2022年至2024年，恒坤新材自产居品收入分袂为1.24亿元、1.91亿元和3.44亿元，占总收入的比例分袂为38.94%、52.72%和63.77%；引进居品收入金额分袂为1.94亿元、1.71亿元和1.96亿元，占比分袂为61.06%、47.28%和36.23%。

恒坤新材起始以引进境外居品为政策切入点，通过“引进、消化、收受、再蜕变”的形态构建时间基础。适度说明期末，恒坤新材已赢得发明专利36项，自产居品在研发、考证以及量供款数累计已超过百款。

不错看到，自产居品已成为公司的主要收入着手。然而2022年至2024年，恒坤新材自产居品毛利率却在陆续走低，分袂为33.52%、30.29%和28.97%。

对此，恒坤新材示意，2023年和2024年，由于居品结构变化及与客户协商降价的原因，毛利率小幅下落。

难说念那时间转换后果未能构筑有用竞争壁垒？同期，引进居品仍占据36.23%的营收比重，这是否反馈出公司在中枢时间自主化进度上的疲塌？

客户与供应商"双聚拢"

更令东说念主忧虑的是其捏续缩水的盈利质地。2022年至2024年，恒坤新材收入稳增，贸易收入分袂为3.22亿元、3.68亿元、5.48亿元，不外净利润则波动显然，分袂为1亿元、0.9亿元、0.97亿元。

尤其值得柔和的是，2024年筹划步履现款流与净利润差额高达9467万元，主因系国度专项课题缓助复古，若剔除该补贴，公司推行盈利智商将遭逢腰斩式下滑‌。

参加2025年，其盈利疲态不仅未扭转，更显恶化趋势。证据恒坤新材暴露的上会稿，2025年1-6月，公司贸易收入和归母净利润分袂为2.94亿元和4158.45万元，同比增幅分袂为23.74%和-5.71%，扣非净利润3072.39万元，同比下滑25.18%。恒坤新材瞻望2025年前三季度贸易收入同比增长12.48%至27.82%，净利润瞻望同比下滑11.48%至2.92%。

与此同期，公司在客户和供应商两头的高度聚拢问题相同阻截刻薄。2022年至2024年，恒坤新材对前五大客户的销售分袂为3.15亿元、3.54亿元、5.25亿元，占比分袂为99.22%、97.92%、97.2%。

此外，前五大供应商的采购额相同不低，同期，恒坤新材前五大原辅料(含包装物)供应商占比分袂为74.98%、75%、75.44%，第一大供应商占比分袂为52.04%、40.02%、51.53%。

这种客户与供应商"双聚拢"的发展生态欧洲杯体育，不仅反馈出公司在产业链中议价智商偏弱，更埋下了事迹波动的隐患——任何中枢客户或供应商的变动皆可能激发对事迹的冲击。